Les stablecoins soutenus par la dette américaine : L'émergence d'un système monétaire large off-chain.
Les stablecoins construisent un système de masse monétaire (M2) on-chain soutenu par des obligations d'État américaines. Le montant total des stablecoins en circulation s'élève actuellement à 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21,8 billions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs de stablecoins des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact profond :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 trillions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 trillions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard ;
Le nouveau projet de loi devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dettes publiques ;
Les réglementations à venir classeront les obligations à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et le système de fourniture de stablecoins, créant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité du dollar à l'échelle mondiale.
Effet d'expansion des stablecoins sur la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base est utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. Les prévisions indiquent que le montant total des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la M2 reste inchangée, ce montant représenterait environ 9 % de la M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds de marché monétaire réservés aux institutions.
L'inclusion des obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par le biais de la législation a en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatise une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il pousse l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur le portefeuille
Pour les portefeuilles d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité comptable par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de l'appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un arbitrage entre liquidité permanente et rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 1500 à 2000 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart de l'émission prévue de bons du Trésor pour l'exercice 2025 dans le cadre du nouveau projet de loi. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars d'ici 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins soutenus par des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une capacité d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage en dollars numériques freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de demande off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un achat stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a compressé les spreads à court terme, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait avoir besoin de recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'ampleur des infrastructures de stablecoin est désormais impossible à ignorer. Au cours de la dernière année, le montant total des transferts on-chain a atteint 33 trillions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour les prêts de la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les outils de titres du Trésor à court terme off-chain se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un système de "dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant encore plus les frontières entre la monnaie liquide et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certaines grandes banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra, montrant ainsi leur inquiétude concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconstruire la perception de la monnaie : les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un impact puissant sur la liquidité mondiale du dollar ;
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des stablecoins et les enchères primaires des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, et allouez des fonds inactifs à des produits d'obligations d'État off-chain pour générer des revenus ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions des émetteurs de stablecoins et leur structure de billets structuré liée aux revenus des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement au marché des obligations souveraines et au marché des opérations de repo. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une forte hausse des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies fantômes" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la façon dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en macroéconomie, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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DancingCandles
· 08-11 03:51
Cette bougie a connu une hausse trop forte !
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BasementAlchemist
· 08-11 03:51
off-chain美债是刮痧吧
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fomo_fighter
· 08-11 03:41
ne peut toujours pas se passer de ce sortilège du dollar
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LiquidatorFlash
· 08-11 03:40
Regardez cette taille de holdings... Le jour où l'émetteur de stablecoin va faire défaut, préparez-vous à une grosse explosion.
Soutien des stablecoins par les obligations américaines : Analyse de l'émergence et de l'impact du système M2 off-chain.
Les stablecoins soutenus par la dette américaine : L'émergence d'un système monétaire large off-chain.
Les stablecoins construisent un système de masse monétaire (M2) on-chain soutenu par des obligations d'État américaines. Le montant total des stablecoins en circulation s'élève actuellement à 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21,8 billions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs de stablecoins des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact profond :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 trillions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 trillions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard ;
Le nouveau projet de loi devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dettes publiques ;
Les réglementations à venir classeront les obligations à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et le système de fourniture de stablecoins, créant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité du dollar à l'échelle mondiale.
Effet d'expansion des stablecoins sur la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base est utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. Les prévisions indiquent que le montant total des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la M2 reste inchangée, ce montant représenterait environ 9 % de la M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds de marché monétaire réservés aux institutions.
L'inclusion des obligations d'État à court terme dans les réserves réglementaires par le biais de la législation a en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme privatise une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il pousse l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur le portefeuille
Pour les portefeuilles d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges, sont les principaux collatéraux du marché de prêt de la finance décentralisée, et servent également d'unité comptable par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de l'appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne versent pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un arbitrage entre liquidité permanente et rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 1500 à 2000 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart de l'émission prévue de bons du Trésor pour l'exercice 2025 dans le cadre du nouveau projet de loi. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars d'ici 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins soutenus par des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à une capacité d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage en dollars numériques freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs off-chain se transforment finalement en droits de demande off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un achat stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a compressé les spreads à court terme, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la banque centrale pourrait avoir besoin de recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'ampleur des infrastructures de stablecoin est désormais impossible à ignorer. Au cours de la dernière année, le montant total des transferts on-chain a atteint 33 trillions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour les prêts de la finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les outils de titres du Trésor à court terme off-chain se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un système de "dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant encore plus les frontières entre la monnaie liquide et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certaines grandes banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra, montrant ainsi leur inquiétude concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconstruire la perception de la monnaie : les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un impact puissant sur la liquidité mondiale du dollar ;
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des stablecoins et les enchères primaires des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement au marché des obligations souveraines et au marché des opérations de repo. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une forte hausse des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies fantômes" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la façon dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en macroéconomie, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.