L'offre de stablecoin USDe a fortement augmenté, analyse des stratégies cycliques et des risques sous-jacents.
Récemment, l'offre du stablecoin décentralisé USDe d'Ethena a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en 20 jours, cette hausse étant principalement entraînée par la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, ce qui représente 60 % du total de l'USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanismes centraux et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé indexé sur le dollar américain, dont le mécanisme de stabilisation des prix ne repose pas sur des garanties en monnaies fiduciaires traditionnelles ou en actifs cryptographiques, mais s'effectue par le biais d'une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue en ETH au comptant tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de fluctuation des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir un prix stable par algorithme et d'obtenir des revenus de deux sources : les revenus de staking d'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est relativement élevée, dépendant principalement des variations des taux de financement. Les taux de financement sont déterminés par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, le prix des contrats à terme perpétuels peut être supérieur au prix au comptant, entraînant un taux de financement positif ; tandis que lorsque le marché est baissier, la situation peut être inverse.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits offrant des rendements plus stables et prévisibles.
Conversion des revenus fixes de Pendle
Pendle, en tant que protocole de teneur de marché automatisé, permet de diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons : le jeton principal (PT) et le jeton de rendement (YT). Le PT représente le capital pouvant être réclamé à une date déterminée dans le futur, semblable à une obligation sans coupon ; le YT représente tous les futurs revenus générés par l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Prenons l'exemple de PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025. Le PT se négocie généralement à un prix inférieur à la valeur nominale à l'échéance. L'écart entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance reflète le rendement annualisé implicite. Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un taux de rendement fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Actuellement, le rendement de ce produit est d'environ 10,4 %.
Pendle et Ethena ont formé une relation hautement complémentaire. Actuellement, la valeur totale des actifs verrouillés de Pendle s'élève à 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards proviennent du marché USDe d'Ethena. Bien que Pendle ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital a encore des marges d'amélioration.
Ajustements de l'architecture d'Aave et montée des stratégies cycliques
Les deux ajustements importants récents d'Aave ont levé les obstacles au développement de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ancrer le prix de l'USDe directement au taux de l'USDT a considérablement réduit le risque de liquidation.
Commencer à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie a amélioré l'efficacité du capital et stabilisé les rendements.
Ces changements ont incité les participants du marché à commencer à adopter des stratégies d'arbitrage circulaire PT à fort levier. Le processus opérationnel typique comprend : déposer des sUSDe, emprunter des USDC, échanger des USDC contre des sUSDe, puis répéter ce processus pour obtenir un effet de levier d'environ 10 fois. Tant que le taux de rendement annuel des USDe est supérieur au coût d'emprunt des USDC, cette opération peut maintenir un haut niveau de profit.
Tarification des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour les garanties en PT, avec un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification reflète le processus par lequel le prix du jeton PT se rapproche de sa valeur nominale au fil du temps, similaire à celui des obligations zéro coupon traditionnelles.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dollar déposé peut générer environ 0,374 dollar de revenus, ce qui correspond à un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Évaluation des risques et impact sur l'écosystème
Bien que les performances historiques montrent que le rendement de Pendle est généralement supérieur au coût d'emprunt, cette stratégie cyclique n'est pas complètement sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave est doté d'un prix de plancher et d'un interrupteur de sécurité pour éviter l'accumulation de créances douteuses. Prenons l'exemple du produit PT-USDe arrivant à échéance en septembre, dont l'oracle a fixé un taux d'escompte initial de 7,6 % et permet, dans des cas extrêmes, un escompte maximal de 31,1 %.
L'application généralisée de cette stratégie a rendu les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des garanties PT-USDe, rendant USDC structurellement similaire à une dette senior.
Perspectives d'avenir
L'expansion supplémentaire de cette stratégie dépend de la capacité d'Aave à continuer d'augmenter la limite de collatéral pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques a tendance à augmenter fréquemment cette limite, mais est limitée par les politiques, avec des restrictions sur l'ampleur et la fréquence de chaque augmentation.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire apporte des bénéfices à plusieurs parties : Pendle perçoit des frais de la part de l'extrémité YT, Aave prélève des réserves sur les intérêts de prêt en USDC, et Ethena prévoit de lancer une répartition des frais à l'avenir.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe grâce à des mécanismes spécifiques, permettant à la stratégie de rotation de fonctionner efficacement et de maintenir une forte rentabilité. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant provoquer des réactions en chaîne entre les trois plateformes.
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blocksnark
· Il y a 22h
Tout est à gagner, c'est juste la vie qui doit se terminer.
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ser_ngmi
· Il y a 22h
Le système de Ponzi s'est amusé.
Voir l'originalRépondre0
MrDecoder
· Il y a 22h
Les premiers joueurs de usdc attendent de se faire prendre pour des cons.
L'augmentation de l'offre de USD de 3,7 milliards de dollars, une analyse approfondie de la stratégie de cycle Pendle-Aave PT.
L'offre de stablecoin USDe a fortement augmenté, analyse des stratégies cycliques et des risques sous-jacents.
Récemment, l'offre du stablecoin décentralisé USDe d'Ethena a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en 20 jours, cette hausse étant principalement entraînée par la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, ce qui représente 60 % du total de l'USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanismes centraux et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé indexé sur le dollar américain, dont le mécanisme de stabilisation des prix ne repose pas sur des garanties en monnaies fiduciaires traditionnelles ou en actifs cryptographiques, mais s'effectue par le biais d'une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient une position longue en ETH au comptant tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH pour couvrir le risque de fluctuation des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir un prix stable par algorithme et d'obtenir des revenus de deux sources : les revenus de staking d'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est relativement élevée, dépendant principalement des variations des taux de financement. Les taux de financement sont déterminés par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, le prix des contrats à terme perpétuels peut être supérieur au prix au comptant, entraînant un taux de financement positif ; tandis que lorsque le marché est baissier, la situation peut être inverse.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande sur le marché pour des produits offrant des rendements plus stables et prévisibles.
Conversion des revenus fixes de Pendle
Pendle, en tant que protocole de teneur de marché automatisé, permet de diviser les actifs générateurs de revenus en deux types de jetons : le jeton principal (PT) et le jeton de rendement (YT). Le PT représente le capital pouvant être réclamé à une date déterminée dans le futur, semblable à une obligation sans coupon ; le YT représente tous les futurs revenus générés par l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Prenons l'exemple de PT-USDe qui arrive à échéance le 16 septembre 2025. Le PT se négocie généralement à un prix inférieur à la valeur nominale à l'échéance. L'écart entre le prix actuel du PT et la valeur nominale à l'échéance reflète le rendement annualisé implicite. Cette structure offre aux détenteurs de USDe l'opportunité de verrouiller un taux de rendement fixe tout en se protégeant contre la volatilité des rendements. Actuellement, le rendement de ce produit est d'environ 10,4 %.
Pendle et Ethena ont formé une relation hautement complémentaire. Actuellement, la valeur totale des actifs verrouillés de Pendle s'élève à 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards proviennent du marché USDe d'Ethena. Bien que Pendle ait résolu le problème de la volatilité des rendements de l'USDe, l'efficacité du capital a encore des marges d'amélioration.
Ajustements de l'architecture d'Aave et montée des stratégies cycliques
Les deux ajustements importants récents d'Aave ont levé les obstacles au développement de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ces changements ont incité les participants du marché à commencer à adopter des stratégies d'arbitrage circulaire PT à fort levier. Le processus opérationnel typique comprend : déposer des sUSDe, emprunter des USDC, échanger des USDC contre des sUSDe, puis répéter ce processus pour obtenir un effet de levier d'environ 10 fois. Tant que le taux de rendement annuel des USDe est supérieur au coût d'emprunt des USDC, cette opération peut maintenir un haut niveau de profit.
Tarification des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de décote linéaire basée sur l'APY implicite de PT pour les garanties en PT, avec un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification reflète le processus par lequel le prix du jeton PT se rapproche de sa valeur nominale au fil du temps, similaire à celui des obligations zéro coupon traditionnelles.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dollar déposé peut générer environ 0,374 dollar de revenus, ce qui correspond à un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Évaluation des risques et impact sur l'écosystème
Bien que les performances historiques montrent que le rendement de Pendle est généralement supérieur au coût d'emprunt, cette stratégie cyclique n'est pas complètement sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave est doté d'un prix de plancher et d'un interrupteur de sécurité pour éviter l'accumulation de créances douteuses. Prenons l'exemple du produit PT-USDe arrivant à échéance en septembre, dont l'oracle a fixé un taux d'escompte initial de 7,6 % et permet, dans des cas extrêmes, un escompte maximal de 31,1 %.
L'application généralisée de cette stratégie a rendu les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des garanties PT-USDe, rendant USDC structurellement similaire à une dette senior.
Perspectives d'avenir
L'expansion supplémentaire de cette stratégie dépend de la capacité d'Aave à continuer d'augmenter la limite de collatéral pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques a tendance à augmenter fréquemment cette limite, mais est limitée par les politiques, avec des restrictions sur l'ampleur et la fréquence de chaque augmentation.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire apporte des bénéfices à plusieurs parties : Pendle perçoit des frais de la part de l'extrémité YT, Aave prélève des réserves sur les intérêts de prêt en USDC, et Ethena prévoit de lancer une répartition des frais à l'avenir.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe grâce à des mécanismes spécifiques, permettant à la stratégie de rotation de fonctionner efficacement et de maintenir une forte rentabilité. Cependant, cette structure à effet de levier élevé entraîne également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant provoquer des réactions en chaîne entre les trois plateformes.