A listagem da Circle provoca uma alta atenção do mercado para a moeda estável
Recentemente, a ação de listagem da empresa Circle gerou uma ampla atenção do mercado para o campo das moedas estáveis. Como pioneira em moedas estáveis regulamentadas, a listagem da Circle é, sem dúvida, um evento marcante. No entanto, sob essa fachada brilhante, a empresa também enfrenta alguns riscos e desafios potenciais.
Através de uma análise aprofundada do prospecto de listagem da Circle, podemos identificar que a empresa enfrenta três principais problemas:
A fonte de receita é demasiado única, 99% da receita depende de fundos de reserva, enquanto outras receitas representam apenas 1%.
Os custos de operação são elevados, dos quais 60% da receita é destinada ao pagamento de parceiros, resultando numa margem de lucro líquido de apenas 9%.
A rentabilidade é instável, com um prejuízo líquido de 770 milhões de dólares em 2022, um retorno ao lucro de 270 milhões de dólares em 2023, enquanto em 2024 voltou a cair para 160 milhões de dólares.
Vamos explorar as raízes dessas questões e quais medidas a Circle está a tomar para enfrentar esses desafios.
1. Fonte de receita única
99% da receita da Circle vem de fundos de reserva, o que significa que a empresa carece de outras fontes de lucro eficazes, o que é, sem dúvida, um "gargalo de avaliação" óbvio para uma empresa.
O modelo de negócios central da Circle é:
USDC, como uma moeda estável ancorada ao dólar na proporção de 1:1, é sustentada por dólares, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco. Quando os usuários detêm USDC, a Circle investe esses fundos em ativos como títulos do governo para gerar receita de juros, enquanto os detentores de USDC não recebem juros.
Este modelo é essencialmente uma forma de "financiamento sem juros", onde a Circle utiliza os fundos dos usuários para investir, sem necessidade de pagar custos, semelhante ao modelo em que os bancos recebem depósitos e depois concedem empréstimos, mas com um risco menor (porque investe principalmente em títulos do governo em vez de conceder empréstimos).
O modelo de negócio da Circle pode ser resumido como arbitragem de títulos digitais em dólares.
A rentabilidade da Circle depende principalmente de dois fatores:
Volume de circulação do USDC: quanto maior o volume de circulação, maior a escala dos ativos de reserva, e maior será a receita de juros.
Ambiente de taxas de juros: Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA afetam diretamente a receita de reservas, um ambiente de altas taxas de juros é extremamente favorável para a Circle.
Apesar de a Circle já ter ocupado a posição de "líder em moedas estáveis em conformidade" no ecossistema, podendo ganhar mais quota de mercado com o desenvolvimento da indústria, atualmente o Federal Reserve entrou em um ciclo de cortes de juros, e os rendimentos dos títulos do tesouro dos EUA podem cair para 2% ou menos, o que resultará diretamente em uma queda acentuada dos lucros da Circle.
Além disso, com um número crescente de instituições financeiras tradicionais a entrar no mercado, bem como concorrentes (como algumas novas moedas estáveis) a começarem a pagar juros aos detentores, o modelo de "financiamento sem juros" da Circle enfrentará desafios, podendo perder ainda mais a quota de mercado de moedas estáveis em conformidade.
Nesse caso, se a Circle depender apenas da receita de reservas como um único ponto de lucro, será difícil sustentar um valor de mercado mais alto.
Para enfrentar este desafio, a Circle propôs as seguintes soluções:
Acelerar a promoção da Circle Payments Network: A Circle lançou a Circle Payments Network em maio de 2025, com o objetivo de utilizar o USDC para fornecer serviços de pagamento transfronteiriços instantâneos e de baixo custo, conectando bancos, carteiras digitais e prestadores de serviços de pagamento.
Desenvolver serviços de valor acrescentado: desenvolver ferramentas de custódia e gestão de ativos USDC para clientes institucionais (como fundos de criptomoedas, bancos) e cobrar taxas de gestão.
Explorar moedas estáveis não dolarizadas e mercados emergentes: A Circle emitiu o EURC (moeda estável ancorada ao euro) e planeja promover o USDC e o EURC na Ásia e na América Latina, cujas perspectivas de crescimento são consideráveis.
2. Custos operacionais elevados
A Circle pagou 60% da sua receita aos parceiros, principalmente para despesas de distribuição e despesas de promoção. Esta alta proporção de divisão é um fardo pesado para a Circle.
Por que a Circle paga uma proporção tão alta de sua receita aos parceiros? Isso está relacionado à história de desenvolvimento do USDC.
Circle e uma determinada plataforma de negociação são co-fundadores do USDC. A Circle é responsável pela emissão do USDC e pela gestão dos ativos de reserva, enquanto a plataforma de negociação fornece canais de distribuição, suporte técnico e marketing, e ambas as partes partilham a receita de reservas do USDC (principalmente os juros de títulos do tesouro dos EUA) com base em um acordo.
Quando o USDC foi lançado em 2018, a notoriedade da marca Circle e a sua capacidade de distribuição eram fracas, precisando de depender da posição de mercado e da rede de usuários da plataforma de negociação para aumentar rapidamente a quota de mercado do USDC, portanto, a plataforma de negociação ocupou uma posição dominante na colaboração.
Como líder em exchanges regulamentadas nos Estados Unidos, esta plataforma de negociação possui um forte poder de negociação. Além disso, por um longo período, o volume de circulação e o volume de transações do USDC dependem fortemente da infraestrutura desta plataforma de negociação, e a Circle terá dificuldade em se livrar dessa dependência no curto prazo.
Por exemplo, em 2024, com base em um volume total de circulação de 32 bilhões, essa plataforma de negociação contribuiu com cerca de 50%-60% do volume de USDC, aproximadamente 16-19,2 bilhões de dólares.
Há uma cláusula interessante no acordo de colaboração entre a Circle e a plataforma de negociação: se a Circle não conseguir, em certas circunstâncias, distribuir os lucros para a plataforma de negociação, ou enfrentar certos problemas regulatórios, a plataforma de negociação tem o direito de se tornar o emissor do USDC, podendo assim assumir os direitos de emissão do USDC.
Embora o USDC seja atualmente emitido e operado exclusivamente pela Circle, a plataforma de negociação ainda desempenha um papel importante.
A Circle percebeu os riscos a longo prazo de uma alta proporção de participação, por isso tomou algumas medidas, como renegociar acordos de participação e construir canais de distribuição próprios.
A renegociação do acordo de divisão de receita pode enfrentar algumas dificuldades, uma vez que há um acordo legal em vigor, o que dificulta à Circle se livrar facilmente dessas restrições. Por outro lado, a construção de canais de distribuição próprios pode aliviar efetivamente a pressão sobre os lucros gerada por altas divisões.
3. Volatilidade da rentabilidade
É inegável que a escala de capitalização de mercado das moedas estáveis está intimamente relacionada com as flutuações cíclicas da indústria de criptomoedas. A alternância entre touros e ursos no mercado de criptomoedas afeta diretamente a escala total do mercado de moedas estáveis.
A Circle teve uma perda líquida de 768,8 milhões de dólares em 2022, principalmente devido ao impacto do mercado de urso das criptomoedas; em 2023, obteve um lucro de 267,6 milhões de dólares, graças ao controle de custos e ao aumento das taxas de juro; em 2024, o lucro caiu para 155,7 milhões de dólares, devido ao aumento dos custos de distribuição.
Ao rever a evolução da emissão de USDC, podemos ver vários pontos-chave:
Na onda DeFi de 2020, a emissão de USDC atingiu 55 bilhões de dólares.
Em 2022, um projeto de moeda estável colapsou, fazendo com que um grande volume de fundos fluísse para USDC, mantendo sua capitalização de mercado elevada durante o mercado em baixa da criptomoeda.
No início de 2023, o forte surgimento de uma determinada blockchain impulsionou o USDC em relação a outras moedas estáveis, apresentando um bom crescimento.
Em março de 2023, o colapso de um banco, juntamente com o impacto negativo das políticas regulatórias dos EUA, resultou em uma queda de cerca de 30% na emissão de USDC, com uma queda de cerca de 50% até o final de 2023.
Após um político ganhar as eleições, a moeda estável começou a crescer novamente, com o USDC a aumentar para mais de 60 mil milhões de dólares, um crescimento global de 80%.
Como podemos ver, o ciclo de touros e ursos do mercado de criptomoedas é crucial para o crescimento das moedas estáveis, enquanto os fatores políticos também têm um impacto significativo nas moedas estáveis que têm a conformidade como seu principal ponto de venda (como o USDC).
Para suavizar a volatilidade dos lucros, a Circle precisa resolver simultaneamente dois problemas: a diversificação da receita e a otimização de custos, a fim de reduzir a dependência das taxas de juro e estabilizar a margem de lucro. Mais importante ainda, a Circle pode aproveitar a sua vantagem em conformidade para consolidar a sua posição no mercado e enfrentar a volatilidade do mercado de criptomoedas.
Resumo
As moedas estáveis podem ser vistas como uma revolução no sistema financeiro tradicional. Elas têm o potencial de substituir o SWIFT, a liquidação bancária e o sistema de câmbio, tornando-se uma parte fundamental da nova infraestrutura financeira.
A visão da Circle não se limita à emissão de moeda estável, ela visa construir um novo sistema financeiro, e o USDC é o núcleo desse novo sistema financeiro.
No entanto, a Circle também enfrenta os três grandes problemas mencionados, que precisam ser resolvidos ativamente pela empresa.
Independentemente do resultado, a listagem da Circle estabeleceu um padrão para a indústria das criptomoedas, incentivando mais pessoas a seguir o campo das moedas estáveis. Temos razões para manter uma atenção contínua a esta transformação do sistema financeiro.
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Circle listagem: oportunidades e desafios coexistem para o gigante das moedas estáveis
A listagem da Circle provoca uma alta atenção do mercado para a moeda estável
Recentemente, a ação de listagem da empresa Circle gerou uma ampla atenção do mercado para o campo das moedas estáveis. Como pioneira em moedas estáveis regulamentadas, a listagem da Circle é, sem dúvida, um evento marcante. No entanto, sob essa fachada brilhante, a empresa também enfrenta alguns riscos e desafios potenciais.
Através de uma análise aprofundada do prospecto de listagem da Circle, podemos identificar que a empresa enfrenta três principais problemas:
Vamos explorar as raízes dessas questões e quais medidas a Circle está a tomar para enfrentar esses desafios.
1. Fonte de receita única
99% da receita da Circle vem de fundos de reserva, o que significa que a empresa carece de outras fontes de lucro eficazes, o que é, sem dúvida, um "gargalo de avaliação" óbvio para uma empresa.
O modelo de negócios central da Circle é:
USDC, como uma moeda estável ancorada ao dólar na proporção de 1:1, é sustentada por dólares, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco. Quando os usuários detêm USDC, a Circle investe esses fundos em ativos como títulos do governo para gerar receita de juros, enquanto os detentores de USDC não recebem juros.
Este modelo é essencialmente uma forma de "financiamento sem juros", onde a Circle utiliza os fundos dos usuários para investir, sem necessidade de pagar custos, semelhante ao modelo em que os bancos recebem depósitos e depois concedem empréstimos, mas com um risco menor (porque investe principalmente em títulos do governo em vez de conceder empréstimos).
O modelo de negócio da Circle pode ser resumido como arbitragem de títulos digitais em dólares.
A rentabilidade da Circle depende principalmente de dois fatores:
Apesar de a Circle já ter ocupado a posição de "líder em moedas estáveis em conformidade" no ecossistema, podendo ganhar mais quota de mercado com o desenvolvimento da indústria, atualmente o Federal Reserve entrou em um ciclo de cortes de juros, e os rendimentos dos títulos do tesouro dos EUA podem cair para 2% ou menos, o que resultará diretamente em uma queda acentuada dos lucros da Circle.
Além disso, com um número crescente de instituições financeiras tradicionais a entrar no mercado, bem como concorrentes (como algumas novas moedas estáveis) a começarem a pagar juros aos detentores, o modelo de "financiamento sem juros" da Circle enfrentará desafios, podendo perder ainda mais a quota de mercado de moedas estáveis em conformidade.
Nesse caso, se a Circle depender apenas da receita de reservas como um único ponto de lucro, será difícil sustentar um valor de mercado mais alto.
Para enfrentar este desafio, a Circle propôs as seguintes soluções:
Acelerar a promoção da Circle Payments Network: A Circle lançou a Circle Payments Network em maio de 2025, com o objetivo de utilizar o USDC para fornecer serviços de pagamento transfronteiriços instantâneos e de baixo custo, conectando bancos, carteiras digitais e prestadores de serviços de pagamento.
Desenvolver serviços de valor acrescentado: desenvolver ferramentas de custódia e gestão de ativos USDC para clientes institucionais (como fundos de criptomoedas, bancos) e cobrar taxas de gestão.
Explorar moedas estáveis não dolarizadas e mercados emergentes: A Circle emitiu o EURC (moeda estável ancorada ao euro) e planeja promover o USDC e o EURC na Ásia e na América Latina, cujas perspectivas de crescimento são consideráveis.
2. Custos operacionais elevados
A Circle pagou 60% da sua receita aos parceiros, principalmente para despesas de distribuição e despesas de promoção. Esta alta proporção de divisão é um fardo pesado para a Circle.
Por que a Circle paga uma proporção tão alta de sua receita aos parceiros? Isso está relacionado à história de desenvolvimento do USDC.
Circle e uma determinada plataforma de negociação são co-fundadores do USDC. A Circle é responsável pela emissão do USDC e pela gestão dos ativos de reserva, enquanto a plataforma de negociação fornece canais de distribuição, suporte técnico e marketing, e ambas as partes partilham a receita de reservas do USDC (principalmente os juros de títulos do tesouro dos EUA) com base em um acordo.
Quando o USDC foi lançado em 2018, a notoriedade da marca Circle e a sua capacidade de distribuição eram fracas, precisando de depender da posição de mercado e da rede de usuários da plataforma de negociação para aumentar rapidamente a quota de mercado do USDC, portanto, a plataforma de negociação ocupou uma posição dominante na colaboração.
Como líder em exchanges regulamentadas nos Estados Unidos, esta plataforma de negociação possui um forte poder de negociação. Além disso, por um longo período, o volume de circulação e o volume de transações do USDC dependem fortemente da infraestrutura desta plataforma de negociação, e a Circle terá dificuldade em se livrar dessa dependência no curto prazo.
Por exemplo, em 2024, com base em um volume total de circulação de 32 bilhões, essa plataforma de negociação contribuiu com cerca de 50%-60% do volume de USDC, aproximadamente 16-19,2 bilhões de dólares.
Há uma cláusula interessante no acordo de colaboração entre a Circle e a plataforma de negociação: se a Circle não conseguir, em certas circunstâncias, distribuir os lucros para a plataforma de negociação, ou enfrentar certos problemas regulatórios, a plataforma de negociação tem o direito de se tornar o emissor do USDC, podendo assim assumir os direitos de emissão do USDC.
Embora o USDC seja atualmente emitido e operado exclusivamente pela Circle, a plataforma de negociação ainda desempenha um papel importante.
A Circle percebeu os riscos a longo prazo de uma alta proporção de participação, por isso tomou algumas medidas, como renegociar acordos de participação e construir canais de distribuição próprios.
A renegociação do acordo de divisão de receita pode enfrentar algumas dificuldades, uma vez que há um acordo legal em vigor, o que dificulta à Circle se livrar facilmente dessas restrições. Por outro lado, a construção de canais de distribuição próprios pode aliviar efetivamente a pressão sobre os lucros gerada por altas divisões.
3. Volatilidade da rentabilidade
É inegável que a escala de capitalização de mercado das moedas estáveis está intimamente relacionada com as flutuações cíclicas da indústria de criptomoedas. A alternância entre touros e ursos no mercado de criptomoedas afeta diretamente a escala total do mercado de moedas estáveis.
A Circle teve uma perda líquida de 768,8 milhões de dólares em 2022, principalmente devido ao impacto do mercado de urso das criptomoedas; em 2023, obteve um lucro de 267,6 milhões de dólares, graças ao controle de custos e ao aumento das taxas de juro; em 2024, o lucro caiu para 155,7 milhões de dólares, devido ao aumento dos custos de distribuição.
Ao rever a evolução da emissão de USDC, podemos ver vários pontos-chave:
Como podemos ver, o ciclo de touros e ursos do mercado de criptomoedas é crucial para o crescimento das moedas estáveis, enquanto os fatores políticos também têm um impacto significativo nas moedas estáveis que têm a conformidade como seu principal ponto de venda (como o USDC).
Para suavizar a volatilidade dos lucros, a Circle precisa resolver simultaneamente dois problemas: a diversificação da receita e a otimização de custos, a fim de reduzir a dependência das taxas de juro e estabilizar a margem de lucro. Mais importante ainda, a Circle pode aproveitar a sua vantagem em conformidade para consolidar a sua posição no mercado e enfrentar a volatilidade do mercado de criptomoedas.
Resumo
As moedas estáveis podem ser vistas como uma revolução no sistema financeiro tradicional. Elas têm o potencial de substituir o SWIFT, a liquidação bancária e o sistema de câmbio, tornando-se uma parte fundamental da nova infraestrutura financeira.
A visão da Circle não se limita à emissão de moeda estável, ela visa construir um novo sistema financeiro, e o USDC é o núcleo desse novo sistema financeiro.
No entanto, a Circle também enfrenta os três grandes problemas mencionados, que precisam ser resolvidos ativamente pela empresa.
Independentemente do resultado, a listagem da Circle estabeleceu um padrão para a indústria das criptomoedas, incentivando mais pessoas a seguir o campo das moedas estáveis. Temos razões para manter uma atenção contínua a esta transformação do sistema financeiro.