Возможности и риски MicroStrategy: Двойной удар Дэвиса и двойное уничтожение

На прошлой неделе мы обсудили потенциал Lido извлечь выгоду из изменений в регулирующей среде. На этой неделе очень интересная тема - это популярность MicroStrategy, многие комментируют модель работы этой компании. Я поразмышлял и углубился в изучение, есть несколько собственных взглядов, которыми хотел бы поделиться.

Я считаю, что причиной роста акций MicroStrategy является "двойной удар Дэвиса". Бизнес-модель, основанная на финансировании покупки BTC, связывает увеличение стоимости BTC с прибылью компании и позволяет получать финансовый рычаг за счет инновационного дизайна, объединяющего традиционные каналы финансирования финансового рынка, что дает компании возможность превысить рост прибыли, связанный с увеличением стоимости BTC, которое она уже владеет. В то же время, с увеличением объема владения, компания получает определенные права на ценообразование BTC, что дополнительно усиливает ожидания роста прибыли.

И его риск заключается в том, что когда рынок BTC испытывает колебания или риски разворота, рост прибыли BTC будет приостановлен, одновременно под давлением операционных расходов компании и долговых обязательств, способности MicroStrategy к финансированию будет сильно уменьшена, что, в свою очередь, повлияет на ожидания роста прибыли. В то время, если не появится новая поддержка для дальнейшего роста цены BTC, цена акций MSTR относительно позиций BTC быстро сократит положительную премию, этот процесс и называется "двойной удар Дэвиса".

Что такое двойной удар Дэвиса и двойное убийство

"Давис двойной удар" обычно используется для описания явления, когда акции компании значительно растут в цене по двум причинам в условиях хорошей экономической обстановки:

1. Рост прибыли компании: Компания достигла значительного роста прибыли, или оптимизация её бизнес-модели, управленческой команды и других аспектов привела к увеличению прибыли.

2. Расширение оценки: Поскольку рынок более оптимистично настроен по поводу перспектив компании, инвесторы готовы платить более высокую цену, что способствует повышению оценки акций.

А "Давидс двойное убийство" наоборот описывает быстрое падение цены акций под воздействием двух негативных факторов.

1. Падение прибыли компании: прибыльность компании снижается, что может быть связано со снижением доходов, увеличением затрат, управленческими ошибками и другими факторами, что приводит к тому, что прибыль оказывается ниже рыночных ожиданий.

2. Сжатие оценки: из-за снижения прибыли или ухудшения рыночных перспектив, уверенность инвесторов в будущем компании снижается, что приводит к снижению множителя оценки и падению цены акций.

Этот резонансный эффект обычно наблюдается у высокорослых акций, особенно явно проявляется у многих технологических акций, поскольку инвесторы обычно готовы оценивать будущий рост бизнеса этих компаний выше, однако такие ожидания обычно поддерживаются значительной субъективной составляющей, поэтому соответствующая волатильность также велика.

Как возникла высокая премия MSTR и почему это стало ключевым элементом его бизнес-модели

MicroStrategy переключила свой бизнес с традиционного программного обеспечения на финансирование покупки BTC. Это означает, что источник прибыли этой компании состоит в капитальных доходах от увеличения стоимости BTC, приобретенного за счет средств, полученных путем размывания акций и выпуска облигаций. С увеличением стоимости BTC все акционерные права инвесторов соответственно увеличиваются, и инвесторы получают выгоду; в этом отношении MSTR не отличается от других BTC ETF.

Различие заключается в способности к финансированию, что приводит к эффекту рычага, поскольку ожидания инвесторов MSTR в отношении роста будущей прибыли компании основаны на увеличении ее способности к финансированию и полученных доходах от рычага. Учитывая, что общая рыночная капитализация акций MSTR находится в состоянии положительного премиума по сравнению с общей стоимостью BTC, которой она владеет. Пока существует это состояние положительного премиума, независимо от акционерного финансирования и финансирования с использованием конвертируемых облигаций, средства, полученные от которых будут использованы для покупки BTC, будут далее увеличивать долю капитала на акцию. Это дает MSTR возможность получать прибыль, отличную от роста прибыли BTC ETF.

Таким образом, для руководства компании ключевым фактором жизнеспособности ее бизнес-модели является положительная премия MSTR по сравнению с ценностью BTC, которую она держит. Поэтому оптимальным выбором является поддержание этой премии при постоянном финансировании, увеличении своей доли на рынке и получении большего контроля над ценообразованием BTC. Увеличение контроля над ценообразованием, в свою очередь, укрепит уверенность инвесторов в будущем росте, даже при высоком коэффициенте P/E, что позволит привлечь средства.

Вкратце, секрет бизнес-модели MicroStrategy заключается в том, что рост BTC приводит к увеличению прибыли компании, а положительная тенденция роста BTC означает, что тенденция роста прибыли предприятия также положительна. При поддержке этого "двойного эффекта Дэвиса" MSTR начинает увеличивать премию, поэтому рынок ставит ставку на то, насколько высокой премией MicroStrategy сможет оценить себя для последующего финансирования.

Каковы риски, которые MicroStrategy приносит в отрасль

Риски, которые MicroStrategy приносит в индустрию, заключаются в том, что такая бизнес-модель значительно увеличивает волатильность цены BTC, выступая в роли усилителя колебаний. Причина в "двойном ударе Дэвиса", а вход BTC в период высокой волатильности является начальным этапом всего домино.

Когда рост BTC замедляется и наступает период колебаний, прибыль MicroStrategy неизбежно начинает снижаться. В этот момент фиксированные операционные расходы и расходы на финансирование еще больше сокращают прибыль компании, даже находя ее в состоянии убытков. В это время эти колебания будут постоянно подрывать доверие рынка к будущему развитию цен на BTC. Это приведет к сомнениям в способности MicroStrategy к финансированию, что, в свою очередь, еще больше ударит по ожиданиям роста ее прибыли. В условиях резонанса между этими двумя факторами положительная премия MSTR будет быстро сходиться. Чтобы поддержать целостность своей бизнес-модели, руководству необходимо поддерживать положительное состояние премии. Поэтому продажа BTC для возврата средств и выкупа акций является необходимой мерой, и именно в этот момент MicroStrategy начинает продавать свой первый BTC.

Учитывая текущую долю акций руководства, а также то, что в период колебаний или снижения ликвидность обычно сжимается, когда начинается распродажа, падение цены BTC ускорится. А ускорение падения еще больше ухудшит ожидания инвесторов по поводу роста прибыли MicroStrategy, премиум-ставка еще больше снизится, что может заставить их продать BTC для выкупа MSTR, и в этот момент начинается "двойное убийство Дэвиса".

Действительно ли у конвертируемых облигаций MicroStrategy нет риска до срока погашения

Облигации с возможностью конвертации, выпущенные MicroStrategy, по сути представляют собой облигации, на которые наложены бесплатные опционы на покупку. По истечении срока облигационеры могут потребовать выкуп по заранее согласованному курсу в эквиваленте акций, однако компания может выбрать способ выкупа, используя наличные, акции или их комбинацию, что делает процесс более гибким. Кроме того, эти облигации являются необеспеченными, поэтому риск, связанный с погашением долга, действительно невелик. Также у компании есть защита: если премия превышает 130%, компания также может выбрать прямой выкуп по номиналу наличными, что создает условия для ведения переговоров о продлении кредита.

Кредиторы этого долга получат капитальную прибыль только в том случае, если цена акций будет выше цены конверсии и ниже 130% от цены конверсии. В противном случае они получат только основную сумму и низкий процент. Инвесторы в эти облигации в основном являются хедж-фондами, которые используют их для дельта-хеджирования и получения дохода от волатильности.

Конкретные действия по хеджированию дельты с помощью конвертируемых облигаций в основном заключаются в покупке конвертируемых облигаций MSTR, одновременно короткой продаже равного количества акций MSTR для хеджирования рисков, связанных с колебаниями цен на акции. Кроме того, по мере дальнейшего развития цен, хедж-фондам необходимо постоянно корректировать позиции для динамического хеджирования.

Это означает, что когда цена MSTR падает, хедж-фонды, стоящие за конвертируемыми облигациями, будут продавать больше акций MSTR, чтобы динамически хеджировать дельту, что еще больше ударит по цене акций MSTR, и это окажет негативное влияние на премию, что в свою очередь повлияет на всю бизнес-модель. Таким образом, риск на стороне облигаций будет заранее отражаться через цену акций. Конечно, в период восходящей тенденции MSTR хедж-фонды будут покупать больше MSTR, так что это тоже двусторонний меч.