USDe стейблкоин предложение значительно возросло, стратегии цикла и анализ рисков за этим.
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов за 20 дней, что обусловлено стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как объем средств, внесенных в Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и характеристики доходности USDe
USDe является децентрализованным стейблкоином, привязанным к доллару США, механизм его стабильности цен не зависит от традиционного обеспечения фиатными валютами или криптоактивами, а достигается путем дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол достигает этого, удерживая длинные позиции по ETH на спотовом рынке, одновременно открывая короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов на ETH, чтобы хеджировать риски волатильности цен ETH. Этот механизм позволяет USDe алгоритмически поддерживать стабильность цен и получать доходы из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и процентной ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии имеет большую волатильность, что в основном зависит от изменения процентной ставки финансирования. Процентная ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочных контрактов и ценой спотового ETH. В условиях бычьего рынка цена бессрочных контрактов может превышать спотовую цену, что приводит к положительной процентной ставке финансирования; в то время как в условиях медвежьего рынка ситуация может быть обратной.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эти резкие колебания доходности вызвали спрос на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Конвертация фиксированного дохода Pendle
Pendle как протокол автоматизированного маркет-мейкинга может разбивать доходные активы на два типа токенов: токен основного долга (PT) и токен дохода (YT). PT представляет собой основную сумму, которую можно выкупить в определенную дату в будущем, аналогично облигациям без купона; YT же представляет собой все будущие доходы, полученные от базового актива до даты погашения.
В качестве примера PT-USDe с датой погашения 16 сентября 2025 года, PT обычно торгуется по цене ниже номинальной стоимости на момент погашения. Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью на момент погашения отражает подразумеваемую годовую доходность. Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированную доходность, одновременно хеджируя колебания доходности. В настоящее время доходность этого продукта составляет около 10,4%.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общая заблокированная стоимость Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов поступает от рынка USDe Ethena. Несмотря на то, что Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще имеет пространство для улучшения.
!
Корректировка архитектуры Aave и возникновение циклических стратегий
Недавние два важных изменения Aave сняли барьеры для разработки стратегии обращения USDe:
Привязка цены USDe непосредственно к курсу USDT значительно снизила риск расчета.
Начало прямого принятия PT-USDe от Pendle в качестве залога повысило эффективность капитала и стабилизировало доход.
Эти изменения побуждают участников рынка начать использовать высоколевериджные стратегии арбитража PT. Типичный процесс включает: депонирование sUSDe, заимствование USDC, обмен USDC обратно на sUSDe и повторение этого процесса для получения около 10-кратного эффективного плеча. Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка может оставаться высокоприбыльной.
!
Ценообразование и арбитражное пространство PT залога
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT в качестве залога, с привязкой к цене USDT. Эта модель ценообразования отражает процесс, при котором цена токена PT со временем приближается к номинальной стоимости, аналогично традиционным облигациям без купонов.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости заимствования USDC создал значительное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждую вложенную 1 доллар можно получить около 0,374 доллара дохода, годовая ставка доходности составляет около 40%.
!
Оценка рисков и влияние на экосистему
Несмотря на то, что исторические показатели показывают, что доходность Pendle в долгосрочной перспективе превышает стоимость заимствования, эта циклическая стратегия не лишена рисков. Механизм оракула PT Aave имеет установленную цену и механизм автоматического отключения, чтобы предотвратить накопление плохих долгов. В качестве примера, для продукта PT-USDe с истечением в сентябре, оракул установил начальную скидку 7.6%, в крайних случаях допускается максимальная скидка до 31.1%.
Широкое применение этой стратегии более тесно связывает риски трех сторон: Aave, Pendle и Ethena. В настоящее время поставка USDC от Aave все больше поддерживается залогом PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старший долговой инструмент.
!
Будущее
Дальнейшее расширение этой стратегии зависит от того, будет ли Aave продолжать повышать пределы залога для PT-USDe. В настоящее время команда по рискам склоняется к частому повышению пределов, но из-за ограничений политики каждое повышение и частота имеют свои ограничения.
С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду многим сторонам: Pendle взимает комиссию с YT-стороны, Aave удерживает резерв из процентов по займам USDC, Ethena планирует в будущем запустить распределение комиссии.
В целом, Aave предоставляет поддержку андеррайтинга для Pendle PT-USDe через определенные механизмы, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и сохранять высокую прибыль. Однако такая высокая структура кредитного плеча также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать цепную реакцию между тремя платформами.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
9 Лайков
Награда
9
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
blocksnark
· 15ч назад
Всё зарабатывается, просто жизнь нужно играть до конца.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ser_ngmi
· 15ч назад
Понци развлеклись
Посмотреть ОригиналОтветить0
MrDecoder
· 15ч назад
Ранние игроки usdc ждут, чтобы их разыграли как лохов
USD предложение увеличилось на 3,7 миллиарда долларов. Глубокий анализ стратегии цикличности Pendle-Aave PT.
USDe стейблкоин предложение значительно возросло, стратегии цикла и анализ рисков за этим.
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов за 20 дней, что обусловлено стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как объем средств, внесенных в Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и характеристики доходности USDe
USDe является децентрализованным стейблкоином, привязанным к доллару США, механизм его стабильности цен не зависит от традиционного обеспечения фиатными валютами или криптоактивами, а достигается путем дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол достигает этого, удерживая длинные позиции по ETH на спотовом рынке, одновременно открывая короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов на ETH, чтобы хеджировать риски волатильности цен ETH. Этот механизм позволяет USDe алгоритмически поддерживать стабильность цен и получать доходы из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и процентной ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии имеет большую волатильность, что в основном зависит от изменения процентной ставки финансирования. Процентная ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочных контрактов и ценой спотового ETH. В условиях бычьего рынка цена бессрочных контрактов может превышать спотовую цену, что приводит к положительной процентной ставке финансирования; в то время как в условиях медвежьего рынка ситуация может быть обратной.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эти резкие колебания доходности вызвали спрос на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Конвертация фиксированного дохода Pendle
Pendle как протокол автоматизированного маркет-мейкинга может разбивать доходные активы на два типа токенов: токен основного долга (PT) и токен дохода (YT). PT представляет собой основную сумму, которую можно выкупить в определенную дату в будущем, аналогично облигациям без купона; YT же представляет собой все будущие доходы, полученные от базового актива до даты погашения.
В качестве примера PT-USDe с датой погашения 16 сентября 2025 года, PT обычно торгуется по цене ниже номинальной стоимости на момент погашения. Разница между текущей ценой PT и номинальной стоимостью на момент погашения отражает подразумеваемую годовую доходность. Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированную доходность, одновременно хеджируя колебания доходности. В настоящее время доходность этого продукта составляет около 10,4%.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняемые отношения. В настоящее время общая заблокированная стоимость Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов поступает от рынка USDe Ethena. Несмотря на то, что Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще имеет пространство для улучшения.
!
Корректировка архитектуры Aave и возникновение циклических стратегий
Недавние два важных изменения Aave сняли барьеры для разработки стратегии обращения USDe:
Эти изменения побуждают участников рынка начать использовать высоколевериджные стратегии арбитража PT. Типичный процесс включает: депонирование sUSDe, заимствование USDC, обмен USDC обратно на sUSDe и повторение этого процесса для получения около 10-кратного эффективного плеча. Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка может оставаться высокоприбыльной.
!
Ценообразование и арбитражное пространство PT залога
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT в качестве залога, с привязкой к цене USDT. Эта модель ценообразования отражает процесс, при котором цена токена PT со временем приближается к номинальной стоимости, аналогично традиционным облигациям без купонов.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости заимствования USDC создал значительное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждую вложенную 1 доллар можно получить около 0,374 доллара дохода, годовая ставка доходности составляет около 40%.
!
Оценка рисков и влияние на экосистему
Несмотря на то, что исторические показатели показывают, что доходность Pendle в долгосрочной перспективе превышает стоимость заимствования, эта циклическая стратегия не лишена рисков. Механизм оракула PT Aave имеет установленную цену и механизм автоматического отключения, чтобы предотвратить накопление плохих долгов. В качестве примера, для продукта PT-USDe с истечением в сентябре, оракул установил начальную скидку 7.6%, в крайних случаях допускается максимальная скидка до 31.1%.
Широкое применение этой стратегии более тесно связывает риски трех сторон: Aave, Pendle и Ethena. В настоящее время поставка USDC от Aave все больше поддерживается залогом PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старший долговой инструмент.
!
Будущее
Дальнейшее расширение этой стратегии зависит от того, будет ли Aave продолжать повышать пределы залога для PT-USDe. В настоящее время команда по рискам склоняется к частому повышению пределов, но из-за ограничений политики каждое повышение и частота имеют свои ограничения.
С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия приносит выгоду многим сторонам: Pendle взимает комиссию с YT-стороны, Aave удерживает резерв из процентов по займам USDC, Ethena планирует в будущем запустить распределение комиссии.
В целом, Aave предоставляет поддержку андеррайтинга для Pendle PT-USDe через определенные механизмы, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и сохранять высокую прибыль. Однако такая высокая структура кредитного плеча также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать цепную реакцию между тремя платформами.
!