Phân tích chiến lược vòng tròn đằng sau sự gia tăng mạnh mẽ của nguồn cung USDe Stablecoin
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe của Ethena đã tăng khoảng 3,7 tỷ USD trong vòng chưa đầy 20 ngày, sự tăng trưởng này chủ yếu nhờ vào chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đang khóa khoảng 4,3 tỷ USD (chiếm 60% tổng số USDe), trong khi quy mô tiền gửi của Aave khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc tính lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung gắn liền với đồng đô la Mỹ, cơ chế ổn định giá của nó không dựa vào tài sản pháp định truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử thế chấp, mà thông qua việc thực hiện phòng ngừa Delta trung tính trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Nói một cách đơn giản, giao thức thực hiện việc nắm giữ ETH giao ngay với một vị thế dài, đồng thời bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương ứng để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế đổi mới này cho phép USDe ổn định giá của nó thông qua thuật toán và thu lợi từ hai nguồn: lợi tức staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu là do lợi nhuận phụ thuộc nặng nề vào tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi mức chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay (tức là "giá đánh dấu").
Khi tâm lý thị trường lạc quan, các nhà giao dịch có xu hướng mở các vị thế mua với đòn bẩy cao, đẩy giá hợp đồng vĩnh viễn cao hơn giá đánh dấu, từ đó tạo ra tỷ lệ phí vốn dương. Tình huống này sẽ thu hút các nhà tạo lập thị trường thực hiện các hoạt động phòng ngừa bằng cách bán khống hợp đồng vĩnh viễn và mua vào thị trường giao ngay.
Tuy nhiên, tỷ lệ phí vốn không phải lúc nào cũng giữ giá trị dương. Khi tâm lý thị trường bi quan, việc gia tăng vị thế bán sẽ khiến giá hợp đồng vĩnh viễn ETH thấp hơn giá đánh dấu, dẫn đến tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm. Ví dụ, gần đây một cặp giao dịch do sự chênh lệch giá giữa mua giao ngay và bán hợp đồng vĩnh viễn đã dẫn đến tỷ lệ phí vốn 8 giờ đạt -2% (tương đương khoảng 2195% hàng năm).
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ suất sinh lợi hàng năm của USDe khoảng 9,4%, nhưng độ lệch chuẩn cũng đạt 4,4 điểm phần trăm. Chính sự biến động mạnh mẽ của lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu cấp thiết trên thị trường đối với một sản phẩm có lợi suất dễ dự đoán và ổn định hơn.
Chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle và những hạn chế
Một DEX là một giao thức tạo thị trường tự động, nó có thể chia tách tài sản sinh lợi thành hai loại token:
Token gốc (PT - Principal Token): đại diện cho khoản vốn có thể được quy đổi vào một ngày nhất định trong tương lai. Nó được giao dịch với giá chiết khấu, tương tự như trái phiếu không lãi suất, giá của nó sẽ dần trở về mệnh giá theo thời gian (như 1 USDe).
Token lợi nhuận (YT - Yield Token): đại diện cho tất cả lợi nhuận trong tương lai của tài sản cơ sở tạo ra trước ngày đáo hạn.
Lấy ví dụ về PT-USDe đáo hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025, token PT thường được giao dịch với giá thấp hơn giá trị đáo hạn (1 USDe), tương tự như trái phiếu không lãi suất. Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và giá trị đáo hạn của nó (điều chỉnh theo thời gian còn lại đến đáo hạn) có thể phản ánh tỷ lệ lợi suất hàng năm ẩn (tức là YT APY).
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội để phòng ngừa biến động lợi nhuận trong khi khóa APY cố định. Trong những thời kỳ phí vốn lịch sử cao, APY theo cách này có thể vượt quá 20%; hiện tại tỷ suất lợi nhuận khoảng 10.4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT thưởng.
Một DEX và Ethena do đó đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của DEX là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena. DEX đã giải quyết vấn đề biến động lợi nhuận của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn bị hạn chế.
Người mua YT có thể hiệu quả đạt được lợi nhuận, trong khi người nắm giữ PT khi bán khống lợi nhuận biến động phải khóa 1 đô la tài sản thế chấp cho mỗi token PT, khiến lợi nhuận bị giới hạn trong mức chênh lệch nhỏ.
Điều chỉnh cấu trúc của một nền tảng cho vay: Lót đường cho chiến lược vòng USDe
Hai điều chỉnh cấu trúc gần đây của một nền tảng cho vay đã tạo điều kiện cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe.
Đầu tiên, sau khi nhóm đánh giá rủi ro chỉ ra rằng việc vay mượn sUSDe có nguy cơ thanh lý lớn do giá bị mất liên kết, nền tảng này đã quyết định trực tiếp neo giá của USDe vào tỷ giá USDT. Quyết định này gần như loại bỏ hoàn toàn rủi ro thanh lý chính trước đó, chỉ giữ lại rủi ro lãi suất vốn có trong giao dịch chênh lệch lãi suất.
Thứ hai, nền tảng này đã bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của một DEX nào đó làm tài sản thế chấp. Sự thay đổi này có ý nghĩa sâu sắc hơn, vì nó đồng thời giải quyết hai hạn chế lớn trước đó: hiệu quả vốn không đủ và vấn đề dao động lợi suất. Người dùng có thể sử dụng token PT để thiết lập vị thế đòn bẩy lãi suất cố định, từ đó nâng cao đáng kể tính khả thi và ổn định của chiến lược vòng.
Chiến lược hình thành: Giao dịch chênh lệch PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, người tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng vay đòn bẩy, đây là một phương pháp giao dịch chênh lệch lãi suất phổ biến, thông qua việc vay và gửi lại nhiều lần để tăng lợi nhuận.
Quy trình thao tác thường như sau:
Gửi sUSDe.
Vay USDC với tỷ lệ giá trị khoản vay 93% (LTV).
Đổi USDC đã mượn trở lại sUSDe.
Lặp lại các bước trên để đạt được đòn bẩy hiệu quả khoảng 10 lần.
Chiến lược vòng đòn bẩy này đã trở nên phổ biến trên nhiều giao thức cho vay, đặc biệt là trên thị trường USDe trên Ethereum. Chỉ cần tỷ lệ lợi suất hàng năm của USDe cao hơn chi phí cho vay của USDC, giao dịch sẽ duy trì lợi nhuận cao. Nhưng một khi lợi suất giảm mạnh hoặc tỷ lệ cho vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ bị xói mòn nhanh chóng.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian arbitrage
Khi định giá tài sản thế chấp PT, một nền tảng cho vay đã áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT và lấy giá trị neo là USDT làm cơ sở. Tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống, token PT của một DEX sẽ dần dần tiến gần đến mệnh giá khi ngày đáo hạn đến gần. Ví dụ, trong các token PT đáo hạn vào ngày 30 tháng 7, mô hình định giá này phản ánh rõ ràng quá trình giá của chúng tiến gần tới 1 USDe theo thời gian.
Mặc dù giá PT không hoàn toàn tương ứng với mệnh giá 1:1, nhưng sự biến động của mức chiết khấu trên thị trường vẫn sẽ ảnh hưởng đến giá cả, nhưng khi thời điểm đáo hạn đến gần, tỷ suất sinh lời sẽ trở nên ngày càng dễ dự đoán. Điều này rất giống với mô hình gia tăng giá trị ổn định trước khi trái phiếu không lãi suất đáo hạn.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng không gian chênh lệch rõ rệt. Việc đưa vào chu kỳ đòn bẩy đã làm gia tăng thêm không gian lợi nhuận này, kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể thu được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Rủi ro, Liên động và Triển vọng Tương lai
Từ hiệu suất lịch sử, lợi nhuận của một DEX nào đó lâu dài cao hơn đáng kể so với chi phí vay, chênh lệch lãi suất trung bình không sử dụng đòn bẩy khoảng 8,8%. Dưới cơ chế oracle PT của một nền tảng cho vay nào đó, rủi ro thanh lý được giảm thêm. Cơ chế này có mức giá sàn và công tắc ngắt. Một khi được kích hoạt, LTV (tỷ lệ giá trị vay) sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn việc tích lũy nợ xấu.
Lấy ví dụ về sản phẩm hết hạn vào tháng 9 của PT-USDe trên một DEX nào đó, đội ngũ rủi ro đã thiết lập tỷ lệ chiết khấu ban đầu là 7.6% mỗi năm cho oracle của nó, và trong tình huống thị trường cực đoan, cho phép mức chiết khấu tối đa lên đến 31.1% (ngưỡng ngắt mạch).
Do một nền tảng cho vay nào đó đã phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó với giá trị tương đương với USDT, các nhà tham gia thị trường có thể thực hiện các chiến lược vòng một cách quy mô lớn, nhưng điều này cũng làm cho rủi ro giữa nền tảng đó, một DEX và Ethena trở nên gắn bó chặt chẽ hơn. Mỗi khi giới hạn cung cấp tài sản thế chấp được nâng lên, quỹ tiền nhanh chóng bị người dùng chiến lược vòng chiếm đầy.
Hiện tại, nguồn cung USDC của một nền tảng cho vay nào đó ngày càng được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp PT-USDe, trong khi người dùng chiến lược tuần hoàn vay USDC rồi đầu tư vào token PT, khiến USDC về mặt cấu trúc giống như một khoản nợ cao cấp: những người nắm giữ nó nhận được APR cao hơn nhờ tỷ lệ sử dụng cao, và trong hầu hết các trường hợp được miễn khỏi rủi ro nợ xấu, trừ khi xảy ra sự kiện nợ xấu cực đoan.
Tương lai, khả năng mở rộng chiến lược này phụ thuộc vào việc một nền tảng cho vay có sẵn sàng tiếp tục tăng giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Nhóm rủi ro hiện đang nghiêng về việc thường xuyên tăng giới hạn, chẳng hạn như đã đề xuất tăng thêm 1,1 tỷ USD, nhưng bị hạn chế bởi các quy định chính sách, mỗi lần tăng giới hạn không được vượt quá gấp đôi giới hạn trước đó và phải cách nhau ít nhất ba ngày.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược chu trình này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia:
Một DEX: Tính phí 5% từ phía YT.
Một nền tảng cho vay: Trích 10% quỹ dự trữ từ lãi suất vay USDC.
Ethena: Dự kiến sẽ trích khoảng 10% phần chia sẻ sau khi khởi động công tắc phí giao dịch trong tương lai.
Tổng thể mà nói, một nền tảng cho vay đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho một DEX PT-USDe bằng cách sử dụng USDT làm mỏ neo và đặt giới hạn giảm giá, giúp chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang đến rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể gây ra ảnh hưởng liên kết giữa ba bên.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
YieldChaser
· 21giờ trước
Giao thức này chơi thật kích thích
Xem bản gốcTrả lời0
LayoffMiner
· 08-11 10:10
Chơi vòng lặp chết đã hiểu rõ, chắc chắn kiếm lời không lỗ nhé.
Xem bản gốcTrả lời0
MindsetExpander
· 08-11 03:28
Tại sao không lấy tiền miễn phí?
Xem bản gốcTrả lời0
HypotheticalLiquidator
· 08-11 03:27
Một khu vực rủi ro với đòn bẩy cao, hãy cẩn thận khi bước vào.
USDe cung ứng tăng vọt Phân tích cơ chế và rủi ro đằng sau chiến lược vòng Pendle-Aave
Phân tích chiến lược vòng tròn đằng sau sự gia tăng mạnh mẽ của nguồn cung USDe Stablecoin
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe của Ethena đã tăng khoảng 3,7 tỷ USD trong vòng chưa đầy 20 ngày, sự tăng trưởng này chủ yếu nhờ vào chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đang khóa khoảng 4,3 tỷ USD (chiếm 60% tổng số USDe), trong khi quy mô tiền gửi của Aave khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc tính lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung gắn liền với đồng đô la Mỹ, cơ chế ổn định giá của nó không dựa vào tài sản pháp định truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử thế chấp, mà thông qua việc thực hiện phòng ngừa Delta trung tính trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Nói một cách đơn giản, giao thức thực hiện việc nắm giữ ETH giao ngay với một vị thế dài, đồng thời bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương ứng để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Cơ chế đổi mới này cho phép USDe ổn định giá của nó thông qua thuật toán và thu lợi từ hai nguồn: lợi tức staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu là do lợi nhuận phụ thuộc nặng nề vào tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi mức chênh lệch giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay (tức là "giá đánh dấu").
Khi tâm lý thị trường lạc quan, các nhà giao dịch có xu hướng mở các vị thế mua với đòn bẩy cao, đẩy giá hợp đồng vĩnh viễn cao hơn giá đánh dấu, từ đó tạo ra tỷ lệ phí vốn dương. Tình huống này sẽ thu hút các nhà tạo lập thị trường thực hiện các hoạt động phòng ngừa bằng cách bán khống hợp đồng vĩnh viễn và mua vào thị trường giao ngay.
Tuy nhiên, tỷ lệ phí vốn không phải lúc nào cũng giữ giá trị dương. Khi tâm lý thị trường bi quan, việc gia tăng vị thế bán sẽ khiến giá hợp đồng vĩnh viễn ETH thấp hơn giá đánh dấu, dẫn đến tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm. Ví dụ, gần đây một cặp giao dịch do sự chênh lệch giá giữa mua giao ngay và bán hợp đồng vĩnh viễn đã dẫn đến tỷ lệ phí vốn 8 giờ đạt -2% (tương đương khoảng 2195% hàng năm).
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ suất sinh lợi hàng năm của USDe khoảng 9,4%, nhưng độ lệch chuẩn cũng đạt 4,4 điểm phần trăm. Chính sự biến động mạnh mẽ của lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu cấp thiết trên thị trường đối với một sản phẩm có lợi suất dễ dự đoán và ổn định hơn.
Chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle và những hạn chế
Một DEX là một giao thức tạo thị trường tự động, nó có thể chia tách tài sản sinh lợi thành hai loại token:
Token gốc (PT - Principal Token): đại diện cho khoản vốn có thể được quy đổi vào một ngày nhất định trong tương lai. Nó được giao dịch với giá chiết khấu, tương tự như trái phiếu không lãi suất, giá của nó sẽ dần trở về mệnh giá theo thời gian (như 1 USDe).
Token lợi nhuận (YT - Yield Token): đại diện cho tất cả lợi nhuận trong tương lai của tài sản cơ sở tạo ra trước ngày đáo hạn.
Lấy ví dụ về PT-USDe đáo hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025, token PT thường được giao dịch với giá thấp hơn giá trị đáo hạn (1 USDe), tương tự như trái phiếu không lãi suất. Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và giá trị đáo hạn của nó (điều chỉnh theo thời gian còn lại đến đáo hạn) có thể phản ánh tỷ lệ lợi suất hàng năm ẩn (tức là YT APY).
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội để phòng ngừa biến động lợi nhuận trong khi khóa APY cố định. Trong những thời kỳ phí vốn lịch sử cao, APY theo cách này có thể vượt quá 20%; hiện tại tỷ suất lợi nhuận khoảng 10.4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được tối đa 25 lần SAT thưởng.
Một DEX và Ethena do đó đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của DEX là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD (khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena. DEX đã giải quyết vấn đề biến động lợi nhuận của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn bị hạn chế.
Người mua YT có thể hiệu quả đạt được lợi nhuận, trong khi người nắm giữ PT khi bán khống lợi nhuận biến động phải khóa 1 đô la tài sản thế chấp cho mỗi token PT, khiến lợi nhuận bị giới hạn trong mức chênh lệch nhỏ.
Điều chỉnh cấu trúc của một nền tảng cho vay: Lót đường cho chiến lược vòng USDe
Hai điều chỉnh cấu trúc gần đây của một nền tảng cho vay đã tạo điều kiện cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe.
Đầu tiên, sau khi nhóm đánh giá rủi ro chỉ ra rằng việc vay mượn sUSDe có nguy cơ thanh lý lớn do giá bị mất liên kết, nền tảng này đã quyết định trực tiếp neo giá của USDe vào tỷ giá USDT. Quyết định này gần như loại bỏ hoàn toàn rủi ro thanh lý chính trước đó, chỉ giữ lại rủi ro lãi suất vốn có trong giao dịch chênh lệch lãi suất.
Thứ hai, nền tảng này đã bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của một DEX nào đó làm tài sản thế chấp. Sự thay đổi này có ý nghĩa sâu sắc hơn, vì nó đồng thời giải quyết hai hạn chế lớn trước đó: hiệu quả vốn không đủ và vấn đề dao động lợi suất. Người dùng có thể sử dụng token PT để thiết lập vị thế đòn bẩy lãi suất cố định, từ đó nâng cao đáng kể tính khả thi và ổn định của chiến lược vòng.
Chiến lược hình thành: Giao dịch chênh lệch PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, người tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng vay đòn bẩy, đây là một phương pháp giao dịch chênh lệch lãi suất phổ biến, thông qua việc vay và gửi lại nhiều lần để tăng lợi nhuận.
Quy trình thao tác thường như sau:
Chiến lược vòng đòn bẩy này đã trở nên phổ biến trên nhiều giao thức cho vay, đặc biệt là trên thị trường USDe trên Ethereum. Chỉ cần tỷ lệ lợi suất hàng năm của USDe cao hơn chi phí cho vay của USDC, giao dịch sẽ duy trì lợi nhuận cao. Nhưng một khi lợi suất giảm mạnh hoặc tỷ lệ cho vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ bị xói mòn nhanh chóng.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian arbitrage
Khi định giá tài sản thế chấp PT, một nền tảng cho vay đã áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT và lấy giá trị neo là USDT làm cơ sở. Tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống, token PT của một DEX sẽ dần dần tiến gần đến mệnh giá khi ngày đáo hạn đến gần. Ví dụ, trong các token PT đáo hạn vào ngày 30 tháng 7, mô hình định giá này phản ánh rõ ràng quá trình giá của chúng tiến gần tới 1 USDe theo thời gian.
Mặc dù giá PT không hoàn toàn tương ứng với mệnh giá 1:1, nhưng sự biến động của mức chiết khấu trên thị trường vẫn sẽ ảnh hưởng đến giá cả, nhưng khi thời điểm đáo hạn đến gần, tỷ suất sinh lời sẽ trở nên ngày càng dễ dự đoán. Điều này rất giống với mô hình gia tăng giá trị ổn định trước khi trái phiếu không lãi suất đáo hạn.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng không gian chênh lệch rõ rệt. Việc đưa vào chu kỳ đòn bẩy đã làm gia tăng thêm không gian lợi nhuận này, kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD có thể thu được khoảng 0.374 USD lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Rủi ro, Liên động và Triển vọng Tương lai
Từ hiệu suất lịch sử, lợi nhuận của một DEX nào đó lâu dài cao hơn đáng kể so với chi phí vay, chênh lệch lãi suất trung bình không sử dụng đòn bẩy khoảng 8,8%. Dưới cơ chế oracle PT của một nền tảng cho vay nào đó, rủi ro thanh lý được giảm thêm. Cơ chế này có mức giá sàn và công tắc ngắt. Một khi được kích hoạt, LTV (tỷ lệ giá trị vay) sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn việc tích lũy nợ xấu.
Lấy ví dụ về sản phẩm hết hạn vào tháng 9 của PT-USDe trên một DEX nào đó, đội ngũ rủi ro đã thiết lập tỷ lệ chiết khấu ban đầu là 7.6% mỗi năm cho oracle của nó, và trong tình huống thị trường cực đoan, cho phép mức chiết khấu tối đa lên đến 31.1% (ngưỡng ngắt mạch).
Do một nền tảng cho vay nào đó đã phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó với giá trị tương đương với USDT, các nhà tham gia thị trường có thể thực hiện các chiến lược vòng một cách quy mô lớn, nhưng điều này cũng làm cho rủi ro giữa nền tảng đó, một DEX và Ethena trở nên gắn bó chặt chẽ hơn. Mỗi khi giới hạn cung cấp tài sản thế chấp được nâng lên, quỹ tiền nhanh chóng bị người dùng chiến lược vòng chiếm đầy.
Hiện tại, nguồn cung USDC của một nền tảng cho vay nào đó ngày càng được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp PT-USDe, trong khi người dùng chiến lược tuần hoàn vay USDC rồi đầu tư vào token PT, khiến USDC về mặt cấu trúc giống như một khoản nợ cao cấp: những người nắm giữ nó nhận được APR cao hơn nhờ tỷ lệ sử dụng cao, và trong hầu hết các trường hợp được miễn khỏi rủi ro nợ xấu, trừ khi xảy ra sự kiện nợ xấu cực đoan.
Tương lai, khả năng mở rộng chiến lược này phụ thuộc vào việc một nền tảng cho vay có sẵn sàng tiếp tục tăng giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Nhóm rủi ro hiện đang nghiêng về việc thường xuyên tăng giới hạn, chẳng hạn như đã đề xuất tăng thêm 1,1 tỷ USD, nhưng bị hạn chế bởi các quy định chính sách, mỗi lần tăng giới hạn không được vượt quá gấp đôi giới hạn trước đó và phải cách nhau ít nhất ba ngày.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược chu trình này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia:
Tổng thể mà nói, một nền tảng cho vay đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho một DEX PT-USDe bằng cách sử dụng USDT làm mỏ neo và đặt giới hạn giảm giá, giúp chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang đến rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể gây ra ảnh hưởng liên kết giữa ba bên.