Облігації США, що підтримують стейблкоїн: виникнення системи широких грошей у блокчейні

Стейблкоїни будують систему широких грошей (M2) у блокчейні, яка підтримується державними облігаціями США. Поточна загальна кількість стейблкоїнів досягла 2200-2560 мільярдів доларів, що складає приблизно 1% від американських Широких грошей (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів стейблкоїнів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має глибокий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 150-200 мільярдів доларів, обсяг може бути порівнянний з запасами середніх країн;

2. У блокчейні обсяг транзакцій різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів США, а в 2025 році, за прогнозами, досягне 33 трильйонів доларів США, перевищивши загальну суму Visa та Mastercard;

3. Нове запропоноване законодавство, як очікується, призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни можуть поглинути цю частину нової пропозиції державних облігацій;

4. Невдовзі запроваджені регуляції чітко визначать короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що дозволить уніфікувати фіскальне розширення та систему постачання стейблкоїнів, сформувавши механізм зворотного зв'язку, що дозволяє приватному сектору поглинати державний дефіцит та розширювати ліквідність долара по всьому світу.

ефект розширення стейблкоїнів на широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів є простим, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари США емітенту стейблкоїнів;
2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та емісії стейблкоїнів у еквівалентній сумі;
3. Державні облігації як заставні активи зберігаються на балансі емітента, стейблкоїни ж вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання грошей". Основна монета використовується для купівлі державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовується як платіжний інструмент, схожий на поточний депозит. Таким чином, незважаючи на те, що основна монета залишалася незмінною, широкі гроші насправді реалізували розширення за межами банківської системи.

Станом на сьогодні стейблкоїни займають 1% M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде впроваджувати близько 22 мільярдів доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. Прогнози показують, що загальна сума стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме приблизно 9% M2, що в цілому відповідає обсягу нинішніх спеціалізованих грошових ринкових фондів.

Законодавче включення короткострокових державних облігацій до регулюючих резервів фактично зробило розширення стейблкоїнів автоматичним джерелом граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування боргу США, перетворюючи емітентів стейблкоїнів на системних фінансових підтримувачів. Водночас, він також підвищує міжнародний статус долара через транзакції в доларах у блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без необхідності підключення до американської банківської системи.

Вплив на інвестиційний портфель

Для портфеля цифрових активів стейблкоїни складають основний рівень ліквідності на крипторинку. Вони домінують у торгових парах на біржах, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати як реальний індикатор настроїв інвесторів і схильності до ризику.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурні арбітражні відмінності між державними грошовими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між цілодобовою ліквідністю та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів практично можуть поглинути чверть обсягу випуску державних облігацій, прогнозованого Міністерством фінансів на 2025 фінансовий рік у контексті нового законопроекту. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій зменшиться на 6-12 базисних пунктів, а криві дохідності на короткому кінці стануть більш стрімкими, що сприятиме зниженню витрат на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, запроваджують канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, еквівалентний введенню доступної купівельної спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — у середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем використання це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага у зберіганні цифрових доларів стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує для США довгострокові зовнішні боргові зобов'язання в доларах, оскільки все більше активів у блокчейні зрештою перетворюються на права вимоги на суверенні активи США.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місячних американських облігацій також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на фронтальній кривій прибутковості. Цей постійний попит стискає короткострокову процентну різницю, знижуючи ефективність інструментів монетарної політики. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів центральному банку, можливо, доведеться вдатися до більш агресивного кількісного згортання або вищих політичних процентних ставок, щоб досягти такого ж ефекту згортання.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаб інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. Протягом минулого року загальна сума переказів у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карткових мереж. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість і наднизькі витрати на міжнародні транзакції (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Водночас, стейблкоїни стали популярним забезпеченням для позик у децентралізованих фінансових системах, підтримуючи понад 65% позик за протоколами. Інструменти короткострокових державних облігацій у блокчейні швидко розширюються, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "бінарних доларів": нульовідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, ще більше розмиваючи межі між грошима та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Деякі великі банки вже висловили готовність випустити банківські стейблкоїни, коли це дозволить закон, що свідчить про занепокоєння щодо міграції коштів клієнтів у блокчейн.

Більш значні системні ризики походять від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У випадках стресових ситуацій, таких як розрив зв'язку, емітенти можуть продати сотні мільярдів доларів США державних облігацій в один день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість та взаємозв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Переконструювання сприйняття грошей: стейблкоїни слід розглядати як нове покоління євро-долара — такі, що перебувають поза регулюванням, важкі для обліку, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара;

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки США все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у ставках та спотворення цін;

3. Конфігурація портфоліо：

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульових стейблкоїнів, розміщення вільних коштів в у блокчейні державні облігації для отримання прибутку;
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акції емітента стейблкоїнів та на структуровані боргові зобов'язання, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Великомасштабні коливання викупу можуть безпосередньо вплинути на суверенний борг і ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке підвищення процентних ставок на державні облігації, напруженість з забезпеченням та внутрішньоденну ліквідність.

Стабільні монети, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є лише зручним інструментом для криптотрейдингу. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетних дефіцитів, зміна структури процентних ставок і глобальне перетворення способу обігу долара. Для багатокомпонентних інвесторів та макроекономічних стратегів розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а невідкладною потребою.