Біткойн Халвінг: аналіз попиту та пропозиції та очікувані наслідки

З наближенням четвертого халвінгу Біткойна, ми повинні зберігати обережність у дослідженнях попередніх циклів. Через малий обсяг вибірки важко узагальнити їхні моделі на майбутнє. Запуск спот ETF на Біткойн у США переосмислив динаміку ринку, створивши нову точку прив'язки для попиту на Біткойн, що надає цьому циклу унікальність. Ми вважаємо, що поточний ціновий тренд є лише початком довгострокового бичачого ринку, і потрібно ще більше зростання для балансування попиту та пропозиції.

Цей Халвінг очікується у середині квітня, що призведе до зменшення добового видобутку Біткойн з приблизно 900 монет до 450 монет, а річна ставка видобутку з 1,8% до 0,9%. Механізм Халвінгу триватиме до приблизно 2140 року, коли всі 21 мільйон Біткойн будуть видобуті. Халвінг підкреслює унікальність фіксованого та дефляційного постачання Біткойн та його жорсткого обмеження.

На відміну від товарів, постачання Біткойн не є чутливим до цін. Крім того, корисність мережі Біткойн зростає з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токенів. На відміну від цього, традиційні активи, такі як дорогоцінні метали, не мають подібних очікувань зростання.

Історичні дані показують, що Біткойн мав значні відмінності в показниках за 60 днів до перших трьох Халвінгів. Перед першим Халвінгом у 2012 році ціна була відносно стабільною, тоді як перед Халвінгами 2016 року та 2020 року ціна зросла на 45% та 73% відповідно. Ці відмінності можуть бути зумовлені макроекономічним середовищем та настроями на ринку в той час.

Випуск спотового Біткойн ETF у США переосмислює ринкову динаміку. Ці ETF мають щоденний обсяг торгівлі приблизно 40-50 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу централізованих бірж у світі. Вони забезпечують достатню ліквідність для інституційних інвесторів і, ймовірно, поступово і стабільно поглинуть більшу частину пропозиції.

ETF запущені протягом двох місяців вже залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. Чиста кількість Біткойн, що належить цим ETF, зросла майже в три рази більше, ніж нововидобутий Біткойн за той же період. Усі світові спотові Біткойн ETF наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет Біткойн, що становить 5,8% від загальної обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберегти або навіть збільшити поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не повністю просували ці продукти своїм клієнтам. З урахуванням того, що в американських фондових ринках все ще є понад 60 трильйонів доларів, а також майбутнього зниження процентних ставок, цього року може бути значна кількість вільного капіталу, що надійде до цієї категорії активів.

Необхідно звернути увагу на те, що централізація Біткойнів, що належать ETF, не становитиме ризику для стабільності мережі, оскільки просте володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу чи контролювати її вузли. Крім того, деривативи на основі цих ETF ще не отримали схвалення, і їх запуск може змінити структуру ринку.

Кількість Біткойнів, доступних для торгівлі, за останні чотири роки демонструє знижувальну тенденцію, з 5,3 мільйона на початку 2020 року до 4,6 мільйона на сьогодні. Це різко контрастує з стабільно зростаючою тенденцією, спостережуваною під час трьох попередніх Халвінгів. Проте це не означає, що на ринку обов'язково виникне дефіцит постачання.

Інвестори повинні врахувати кілька можливих факторів, які можуть вплинути на тиск на продаж:

1. Не всі біткойни з низькою ліквідністю "заблоковані".
2. Деякі власники можуть використовувати Біткойн як заставу для надання ліквідності.
3. Майнери можуть продавати резерви, щоб розширити бізнес або покрити витрати.
4. Приблизно 3 мільйони монет короткостроково утримуваного Біткойна все ще можуть бути використані спекулянтами для отримання прибутку.

З четвертого кварталу 2023 року активна пропозиція Біткойнів збільшилася на 1,3 мільйона монет, що значно перевищує 150 тисяч монет, видобутих за той же період. Це свідчить про те, що нещодавно активна пропозиція в основному надходить з інших каналів, а не від майнерів.

Невакантний обсяг (Біткойн, який не рухався більше року) знижувався протягом трьох місяців поспіль, що може означати, що довгострокові утримувачі починають продавати. Проте наразі невідомо, куди саме прямують ці Біткойни.

Варто зазначити, що динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину капіталових потоків. Номінальна вартість ринку дериватів Біткойна значно перевищує ринкову вартість фізичних Біткойнів, що робить аналіз даних спотових бірж недостатнім для повного відображення реальної ліквідності та впровадження Біткойн економіки.

В цілому, хоча триваючий чистий притік капіталу в ETF на спотовий Біткойн у США стане важливим чинником, новий халвінг постачання видобутого Біткойна також призведе до більш тісної ринкової динаміки, але це не обов'язково означає, що ми наближаємося до стану, коли попит перевищує пропозицію. Запуск спотового ETF на Біткойн є важливою віхою в його прийнятті на основному ринку. Ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довготривалого бичачого ринку, і необхідно подальше зростання, щоб привести динаміку попиту та пропозиції до балансу.