Інтерпретація закону FIT21: визначення цифрових активів та розмежування товарів і цінних паперів

22 травня 2024 року Палата представників США ухвалила законопроект FIT21 з голосуванням 279 проти 136. Цей законопроект повністю називається "Законопроект про фінансові інновації та технології XXI століття", він створює регуляторну структуру для цифрових активів і може стати одним з законодавств, яке матиме далекосяжний вплив на індустрію криптовалют.

Прийняття закону FIT21 збігається з моментом затвердження заявки на спот ETF для Ethereum, що надає орієнтири для майбутніх заявок на спот ETF та шляху до легалізації для більшої кількості цифрових активів. Це знаменує закінчення сірого періоду криптовалютної індустрії, що тривав більше десяти років, і офіційно відкриває нову стадію розвитку.

Розподіл регуляторних обов'язків

Законопроект визначає, що в залежності від різних напрямків визначення цифрового активу, його регулювання спільно відповідають два основні органи:

• Комісія з товарних ф'ючерсів (CFTC): відповідає за регулювання торгівлі цифровими товарами та відповідними учасниками ринку.
• Комісія з цінних паперів та бірж (SEC): відповідає за регулювання цифрових активів, які вважаються цінними паперами, та їх торгових платформ.

Визначення цифрового активу

Законопроект визначає "цифровий актив" як форму обміну цифровими репрезентаціями, які можуть безпосередньо передаватися індивідами без залежності від посередників і записуватися на захищеному криптографічному публічному розподіленому реєстрі. Це визначення охоплює широкий спектр цифрових форм, від криптовалют до токенізованих фізичних активів.

Розмежування товарів та цінних паперів

Законопроєкт містить кілька ключових елементів для розмежування, чи цифровий актив є цінним папером або товаром:

1. Інвестиційний контракт (тест Howey): якщо купівля цифрового активу розглядається як інвестиція, і інвестори очікують отримати прибуток завдяки зусиллям підприємця або третьої сторони, такий актив зазвичай вважається цінним папером.

2. Використання та споживання: якщо цифровий актив в основному використовується як засіб для споживчих товарів або послуг, його можна класифікувати як товар або інший нецінний актив.

3. Рівень децентралізації: цифрові активи, що стоять за мережею з високим рівнем децентралізації, більш схильні сприйматися як товари.

4. Функції та технічні характеристики: Технічна структура та способи реалізації функцій цифрового активу також є підставою для класифікації.

5. Ринкові активності: якщо активи в основному просуваються через очікувану прибутковість інвестицій, їх можна вважати цінними паперами.

Визначення рівня децентралізації

Законопроект встановлює конкретні стандарти для рівня децентралізації:

1. Контроль і вплив: Протягом останніх 12 місяців жодна особа чи сутність не змогла в односторонньому порядку контролювати або суттєво змінювати функції чи роботу блокчейн-системи.

2. Розподіл власності: за останні 12 місяців жодна особа чи організація, пов'язана з емітентом цифрових активів, не володіла більше ніж 20% від загальної кількості випуску.

3. Права голосу та управління: протягом останніх 12 місяців жодна особа чи організація не могли одноосібно керувати чи впливати на понад 20% прав голосу.

4. Внесок у код та зміни: протягом останніх 3 місяців емітент або відповідні особи не здійснювали суттєвих односторонніх змін до вихідного коду блокчейн-системи, якщо це не було зроблено для вирішення проблем безпеки або для технічних покращень.

5. Маркетинг і просування: протягом останніх 3 місяців емітент та його пов'язані особи не просували цифровий актив як інвестицію серед публіки.

Функції та технічні характеристики

Зв'язок між цифровими активами та базовою технологією блокчейн визначає напрямок регулювання:

• Якщо цифрові активи в основному забезпечують економічний дохід через автоматизовані програми блокчейну або дозволяють голосувати для участі в управлінні, їх можуть вважати цінними паперами.
• Якщо функція цифрового активу в основному полягає в тому, щоб слугувати обмінним засобом або безпосередньо використовуватися для отримання товарів чи послуг, то його, можливо, більше схильні класифікувати як товар.

Характеристики програмованого випуску

Навіть якщо цифровий актив продається або передається відповідно до умов інвестиційного контракту, якщо ці активи автоматично випускаються через програмний блокчейн-системи, вони самі по собі не стають цінними паперами. Це пов'язано з тим, що:

• Програмне управління знижує прямий контроль окремих осіб або груп над операціями з активами.
• Децентралізовані характеристики забезпечують виконання та управління активами відповідно до заданих правил.
• Прозорість програмування дозволяє інвесторам безпосередньо отримувати доступ до цих правил і приймати інвестиційні рішення на основі програмної логіки.

Обробка функцій управління та голосування

Для цифрових активів з функціями управління та голосування необхідно врахувати такі фактори:

• Суттєвий вплив голосування: оцінка того, чи має голосування суттєвий прямий вплив на вартість і функціонування активу.
• Очікування економічної віддачі: враховуйте, чи основна мета власника полягає в отриманні економічної віддачі, чи в використанні активу для торгівлі та інших видів діяльності.

На фоні затвердження заявки на спотовий ETF на Ethereum ETH визначається як більш функціональний актив, його стейкінг та управлінські характеристики більше спрямовані на підтримку функціонування мережі, а не на економічний прибуток. У майбутньому цифрові активи, подібні до ETH, теоретично можуть слугувати цим затвердженням за умови виконання критеріїв, таких як рівень децентралізації.

Технічна та інноваційна підтримка

Пропозиція законопроекту:

1. Закріплення та розширення інноваційного та фінансово-технологічного стратегічного центру SEC (FinHub) та лабораторії CFTC (LabCFTC).

2. Створення спільного консультаційного комітету CFTC та SEC, що зосереджується на питаннях цифрових активів.

3. Дослідження розвитку децентралізованих фінансів (DeFi) та їх впливу на традиційні фінансові ринки.

4. Дослідження ролі та регуляторних вимог некондиційних токенів (NFT) на фінансових ринках.

Ці заходи свідчать про те, що регулятори активно досліджують DeFi та NFTs, закладаючи основу для розробки чіткої регуляторної стратегії для цих нових галузей.