Політика стейблкоїнів Гонконгу офіційно набрала чинності, материковий Китай може розглянути можливість введення стейблкоїна на базі юаня

1 серпня в Гонконгу набрали чинності "Правила випуску та управління резервами стейблкоїнів". Політична мета Гонконгського управління грошового обігу чітка: дозволяється випуск лише стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, а емітентам необхідно отримати ліцензію регулятора, резерви активів обмежуються готівкою та облігаціями в національній валюті, а також вимагаються суворі процедури аудиту та зберігання. Це означає, що стейблкоїни більше не є простим продуктом, зумовленим ринком, а офіційно стають розширенням суверенної валюти на блокчейні.

Водночас материковий Китай також тихо просуває дослідження політики, пов'язаної зі стейблкоїнами. Від Гонконгу до материкового Китаю стейблкоїни вже перейшли з теми фінансових інновацій на периферії до основної сфери монетарної політики та суверенного управління.

!

Три шляхи регулювання глобальних стейблкоїнів

Коли стейблкоїн входить у регуляторну мовну систему, він більше не є лише технічною проблемою, а стає частиною інституційного дизайну. Регуляторне ставлення до стейблкоїнів у різних країнах і регіонах насправді вирішує три питання: вибір активу для прив'язки, право на випуск та те, яка система розрахунків буде включена в операційну структуру.

Наразі на глобальний напрямок регулювання стейблкоїнів істотний вплив мають США, Європейський Союз та Гонконг. Вони відповідно представляють три моделі системи.

США: домінуючий ринок, система підтримки

США обрали шлях, де ринок визначає, а інституції підтримують. Після ухвалення закону GENIUS у 2025 році, стейблкоїни потраплять під федеральне регулювання. Регуляторні органи не братимуть на себе пряме управління випуском, а лише визначать способи прив’язки та вимоги до забезпечення: дозволяється випуск монет ринком, але вони повинні бути прив'язані до долара, мати відповідний резерв і підлягати аудитам фінансової системи.

Ця модель встановлює логіку функціонування "відкритий фронт, підтримка ззаду". Якщо зв'язок з державними облігаціями або готівкою, рахунок можна перевірити, аудит відповідає вимогам, можна випускати "доларовий інтерфейс" на ланцюгу. Це дозволяє долару природно проникати в усі куточки Web3, а стейблкоїн стає "доларовим розрахунковим API".

Проте, ця модель також має ризики. Оскільки право випуску монет передається підприємствам, а не центральним банкам, у разі виникнення таких проблем, як втрата резервів, затримка в розкритті інформації, прогалини в міжштатному регулюванні, стейблкоїн більше не буде прив'язаний до долара, а буде прив'язаний до самої довіри.

ЄС: регулювання вбудоване, повноваження звужені

Європейський Союз обрав шлях вбудованого регулювання та скорочення повноважень. MiCA підпорядковує стейблкоїни строгому регулюванню. Коли обсяг обігу досягне певних стандартів, стейблкоїни підпадуть під категорію "значних токенів" і повинні будуть піддаватися втручанню таких вищих фінансових установ, як Європейський центральний банк.

Це типова структура "ліцензування—контролю": дозволяє існування, але не дає можливості для розширення. Європейський центральний банк та ESMA неодноразово висловлювали занепокоєння з приводу широкого використання стейблкоїнів, прив'язаних до долара, в зоні євро, вважаючи, що це може підривати валютний суверенітет євро в цьому регіоні. MiCA з жорстким регулюванням стейблкоїнів можна розглядати як інституційний захист.

Однак, високий рівень регулювання також може призвести до обмеження сценаріїв використання стейблкоїнів в ЄС, високих витрат на випуск, що ускладнить стимулювання ринкової активності, а також ускладнить підтримку бізнес-моделей, які базуються на стейблкоїнах, для розвитку на місцевому рівні в ЄС.

Гонконг: попереднє ліцензування, закриті сцени

Гонконг обрав шлях, що передбачає ліцензування перед початком діяльності та закриті сценарії. Регулювання в Гонконгу з самого початку "визначало межі": дозволяється випуск лише стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, забороняється прив'язка до валют інших країн, багатовалютні, товарні або алгоритмічні. Емітенти повинні бути зареєстровані в Гонконгу, отримати ліцензію на платіжні інструменти збереження (SVF) та можуть обертатися лише в локальних платіжних сценаріях, затверджених регулятором.

Ця система дизайну відображає трійну мету регуляторних органів Гонконгу:

1. Чітке визначення суверенітету на монетах, що стабілізують, визнається лише гонконгський долар як стабільний якор.
2. Ліцензування випуску, інтеграція стейблкоїнів в існуючу фінансову регуляторну систему за допомогою рамки SVF;
3. Закритість сценаріїв використання, дозволяється лише обмежене тестування в специфічних платіжних екосистемах.

Це по суті модель управління "вбудованого регулювання фінансових інструментів", яка підкреслює необхідність з самого початку обмежити випуск і використання в контрольованому просторі, спочатку забезпечивши технологічну верифікацію та контроль ризиків для онлайнових платежів, а потім поступово оцінюючи шляхи для їх звільнення.

Можливі шляхи розвитку стейблкоїна юаня

З наближенням стабільних монет до політичного порядку денного Китаю, обговорення "цифрових кордонів валюти" також поступово розгортається. З огляду на вже опубліковані пропозиції та політичний контекст, структура випуску стейблкоїна юаня може виглядати наступним чином:

1. Центральний банк не випускає монету безпосередньо, може через державні великі банки або політичні фінансові установи створити спеціальні цільові організації для ведення випуску;
2. Стейблкоїн може бути прив'язаний до активів, таких як облігації центрального банку, середньострокові кредитні зручності або частина валютних резервів та інших інструментів фінансової політики;
3. Механізм зберігання схиляється до двошарової системи на основі ланцюга + банківського рахунку, де активи зберігаються державними банками або їхніми дочірніми компаніями;
4. Шлях реалізації пілотного проекту може бути переважно обраний Гонконг, де в рамках DTSP управління грошовими коштами буде подана заявка на ліцензію та проведено тестування трансакцій.
5. У сфері сценаріїв буде надаватися пріоритет обслуговуванню потреб B-сторони, таких як трансакції через кордон, розрахунки підприємств, проекти RWA на публічному блокчейні тощо.

Цей дизайн шляху по суті полягає в тому, щоб у регульованому, аудитованому та відстежуваному середовищі просувати розширення китайського юаня на блокчейні та структуру офшорного обігу. Це не має на меті кидати виклик USDT, а скоріше прокласти "політично контрольовану трасу для платежів на блокчейні", щоб забезпечити інституційні інструменти для майбутньої міжнародної інтеграції юаня та обігу активів на блокчейні.

Можливості для підприємців Web3

Якщо стейблкоїн юаня реалізується, він буде державним або контрольованим державою фінансовим інфраструктурним проектом. Для підприємців у Web3 більш практичним підходом є розгляд стейблкоїна юаня як змінної системи, навколо якої можна побудувати реалістичні бізнес-моделі. Потенційні можливості включають:

1. Інструмент для міжнародних розрахунків: розробка платіжного API, модулів для розрахунків, модулів для відстеження грошових потоків тощо, для обслуговування нових ринкових сценаріїв.

2. Інтерфейс підключення реальних активів: розробка інструментів для спліту, упаковки, on-chain боргових угод, картографування прав на дохід тощо в складі RWA активів.

3. Сервіси для застосування: реалізація в сценах B2B крос-кордонних платежів, розрахунків на електронних торгових платформах, закордонному навчанні, медицині та туризмі.

4. Управління ризиками та комплаєнс-посередництво: розробка плагінів AML/KYC на базі блокчейн, вбудованих механізмів аудиту в смарт-контракти, автоматизованих систем звітності про маршрути коштів тощо.

Хоча стейблкоїн юаня все ще перебуває на етапі обговорення та дослідження політики, його реалізація вже включена до національної стратегії. Для підприємців Web3 можливість полягає в тому, щоб заздалегідь підготуватися до напрямків, пов'язаних з платежами, розрахунками, взаємодією поза мережею та трансакціями через кордон. У майбутньому, якщо шлях до стейблкоїнів відкриється, проєкти, які можуть запропонувати законні точки доступу, зможуть легше отримувати ресурси, підтримку політики та користувачів.